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货币基金

货币基金

货币基金，即货币市场基金（英文：Money Market Fund，简写：MMF），它是将社会闲散资金募集起来，从事国库券、商业票据等短期有价证券投资的基金。货币基金最早于1971年在美国诞生。1982年，美国取消了利率管制，货币基金也逐渐推广到了其他国家。1999年，美国的第三方支付公司paypal首次尝试了在线支付和货币基金的联合，这是互联网货币基金的雏形。2003年，随着华安现金富利等基金在招商银行柜台推出，中国货币基金正式诞生。

货币基金属于开放式基金的一种，主要分为传统货币基金和互联网货币基金。货币基金由专业的基金管理人运作、专门的基金托管人保管资金。它以货币市场工具为主要投资标的，具有风险小、收益稳定、低门槛等特点。同时，货币基金也存在利率风险、流动性风险、政策风险和信息安全风险等问题。

互联网基金公司和银行的介入加速了货币基金行业的进步，通过良性竞争推动产品质量的提高和服务的升级，促进了基金行业的发展。一方面，货币基金可以部分替代储蓄存款的功能，导致银行负债成本增加；另一方面，货币基金发展为资本市场提供了方便的短期融资渠道，增加了公司的融资能力，增强了金融市场的流动性。

概念

货币基金（Money Market Fund）是一种开放式基金，由基金管理人聚集社会上的闲散资金进行运作，而基金托管人负责资金的保管。货币基金的投资对象主要是短期的货币工具，例如国库券、银行定期存单、政府短期债券、商业票据和企业债券等有价证券。在中国，基金名称中使用“货币”“现金”“流动”等类似字样的，视为货币基金，由中国证监会、中国人民银行依据《中华人民共和国证券投资基金法》《货币市场基金监督管理办法》等法律法规对其实施监督管理。货币基金主要分为传统货币基金和互联网货币基金。

历史沿革

萌芽阶段

为应对20世纪30年代的“大萧条”下银行间的过度竞争，美国联邦储备委员会颁布《Q条例》对利率实行管制，限定了存款利率上限。20世纪70年代，美国经济滞胀期，《Q条例》数次修改限定利率仍无法跟上当时紧缩的货币供应使得市场利率节节升高的态势，为避免存款外流、满足大多数投资者对利率水平收益的需求，美国华尔街的布鲁斯·本特（Bruce R. Bent）和亨利·布朗（Henry B. R. Brown）于1971年共同创建了货币基金，货币基金就此诞生。

推广阶段

1982年，货币市场基金余额达2300亿美元，占基金总额的69.6%。1986年3月，美国取消了利率管制，货币基金也逐渐推广到了其他国家。

日本的证券交易活动最早可以追溯到1870年，当时明治政府为修建铁路发行了外债。最早由民间发行的证券公司是1869年成立的通商公司和汇率公司。1878年，东京证券交易所和大阪股票交易所相继成立，国债和股份制交易所也随之出现。

1999年，美国的第三方支付公司paypal首次尝试了在线支付和货币基金的联合，这是互联网货币基金的雏形。

2003年，南京商业银行等多家银行展开合作，开始在银行间债券市场进行投资，共计投入了3.8亿资金，并以3.5%左右的年利率获得回报。同年7月，大连市商行等六家商业银行也合作投资银行间债券市场，资金规模达到8亿，最终获得约2.88%的年利率。这些合作成果为中国传统货币基金市场的形成奠定了基础。同年12月，华安现金富利等基金在招商银行柜台推出，标志着中国货币基金正式诞生。

回暖阶段

2008年，在全球金融危机的影响下，投资者受到股市的重创，开始将资金转移到风险较低的投资工具中，其中包括货币基金。2009年，股市开始回暖，资金也逐渐回流，货币基金规模缩减。

2013年，随着余额宝的推出，中国首次出现互联网货币基金，互联网货币基金满足了长尾用户的投资需求。在余额宝问世后，其他一些互联网公司也效仿并推出自己的互联网货币基金产品。

2014年1月，腾讯理财通（零钱通的前身）正式推出，并与华夏、易方达基金等四家基金公司合作推出了货币基金。2014年3月，京东小金库正式推出，合作伙伴包括嘉实活钱包和鹏华增值宝。

2015年底，美国市场基金（包括开放式基金和ETF）规模达到17.8万亿美元，超过全球开放式基金的48%，处于全球领先的地位。

根据美国投资公司协会（ICI）的数据，截至2018年第一季度末，全球货币市场基金的总规模已经达到了6万亿美元。其中，美国和中国的货币市场基金规模最大，分别为2.79万亿美元和1.24万亿美元，占全球货币市场基金总规模的比例分别为45.8%和20.32%。其他规模较大的国家或地区包括爱尔兰、法国、卢森堡和日本。中国货币基金规模与GDP比值为10.13%，同期美国、法国、日本货币基金规模与GDP比值分别为 14.4%、17.24%、2.22%。

截至2019年年中，总资产超过1000亿美元的货币基金产品数量不到10只。其中，摩根大通美国政府货币市场基金（OGVXX）的总规模为1.42千亿美元，约占货币基金市场总规模的2%。富达现金储备货币基金（FDRXX）和政府货币市场基金（SPAXX）的规模分别为1.41千亿美元和1.22千亿美元，前三大货币基金的总规模约占市场规模的6%。

运作机制

传统货币基金运作机制

传统货币基金在最初的成立阶段内它的存在意义只是作为一项金融创新的产品，它的主要优点在于交易成本以及货币流动性这两个方面。传统货币基金赎回购买以及银行支付为主，从在支付角度来看，传统货币基金也可以在一定程度上可以取代银行存款的作用。

从本质上来说，传统的货币基金是一种特殊的开放式基金，以投资组合的形式存在。它涉及的主要参与者包括投资人、基金托管人和管理人。基金的托管机构主要负责销售货币市场基金，客户主要购买该基金，基金管理者负责管理基金的相关工作，资产监管机构负责实施全面监管运作的机制。

互联网货币基金运作机制

互联网货币基金主要指通过互联网渠道销售的货币型公募基金。在这个层面上，互联网货币基金平台包括四大类别。首先是银行系互联网平台，比如日本的One Tap BUY、中国工商银行手机银行上销售的货币型基金等；第二类是公募基金公司的互联网平台，例如美国的Kickstarter网站、南方基金官网或官方App上销售的货币型基金；第三类是股票或基金交易软件平台，例如东方财富天天基金网、同花顺-爱基金、雪球-雪球基金（原名蛋卷基金）；第四类是互联网公司的货币基金销售平台，如paypal、支付宝（中国）网络技术有限公司的余额宝和微信的零钱通。

投资者选择自己信任的互联网理财平台将资金转入，相当于购买了与该平台对接的互联网货币基金。基金公司将基金直销系统内置于各大互联网理财平台上，用户将资金转入这些理财平台的过程中，平台和基金公司通过系统对接为用户完成基金开户、基金购买等过程。基金管理者从客户那里吸收的资金将会聚集起来用于投资短期货币市场工具，并根据投资者的比例分配投资所得。投资者购买互联网货币基金所得的收益并不是所谓的资金“利息”收入，而是基金管理人通过管理货币基金实现的资金增值。

特点

低风险

货币基金主要投向于现金、短期银行存款等货币市场工具，利用不同工具间的互补性进一步降低风险。货币基金主要投资于安全系数高且具有稳定收益的货币市场工具，投资期限通常不超过一年。这些工具包括银行短期存款协议、政府债券和商业票据等有价证券，也正因如此，市场利率对货币基金的整体业绩扰动较大。据有关测算表明，单日货币市场基金发生本金亏损的可能性比较小，如持有一周或者一月，则本金损失的概率接近于0。随着持有期的延长，由于市场风险所导致的亏损概率会降到非常低。

低门槛

货币基金不收取申购、赎回费，投资收益无需缴纳利息税，投资成本总体不高，管理费用也较低。此外，货币基金的管理费率相对较低，平均每年为基金规模的四百分之一或百分之一。货币基金根据份额类型可以分为A类、B类、E类、R类等多种。一般来说，A类份额的申购门槛通常为1000元（少数为100元），主要面向个人投资者。B类份额的起购金额多为500万元，主要面向机构和大额投资者。E类份额专门面向特定平台销售，而R类份额则是为养老金投资而设立的。

高流动性

投资者可以不受到期日限制，随时可根据需要转让基金单位。一方面，货币基金借助于银行和证券公司进行销售，灵活度高；另一方面，每个交易日都可以进行货币市场基金的申购和赎回，变现速度快。货币基金的流动性和储蓄存款相当，当赎回资金时，通常只需要等待一两天就能让资金到账。有些基金公司也可以实现当日到账。互联网货币基金基本都采用了“T+0”销售模式，这意味着用户可以随时购买份额或者赎回资金，并且资金可以实时到账。

风险

利率风险

货币基金是以固定不变的基金单位净值来衡量业绩优劣的。短期市场利率水平是决定货币市场基金是否能够获得收益的主要因素。基金的利润通常与市场利率正相关。此外，货币市场利率的种类繁多，具有不同的到期时间，导致利率走势较为复杂。因此，通常很难完全控制利率风险。

例如，如果政府采取宽松的货币政策，央行可以降低存款准备金率并向市场注入资金，这会增加市场上的流动性，导致资金供应充裕。由于借贷成本下降，银行将不需要过多的资金维持运营，这将导致短期存款协议利率下降。当利率下跌时，背后的收益也会随之下降。美联储采取大规模资产购买措施向市场注入大量流动性，这导致市场利率承受巨大的下行压力，造成一定的利率风险。

流动性风险

货币基金的流动性需求主要源于基金的投资需求和投资者的赎回需求，而流动性资产则来自于基金保留的流动性头寸、短期融资以及出售短期资产等。当基金保留的流动性头寸无法满足投资者的赎回需求时，基金可能会采取外部融资或出售资产。然而，由于出现流动性危机时进行外部融资的成本较高，并且被迫即时出售资产可能导致基金遭受巨大损失，进而降低基金的收益率。基金收益率的下降可能引发更多的赎回申请，形成恶性循环，增加了流动性风险的控制难度。一般情况下，机构投资者比重较大时容易导致流动性风险。此外，资本市场和货币市场的相对走势也会影响资金的流动。当利率走低时，货币市场基金的收益率可能会降低，同时证券市场的吸引力可能增加。这种利益驱动将导致资金大规模流出，从而可能引发大规模赎回。

自2020年3月6日以来，美国连续20个交易日资金从货币基金流出，截至2020年3月底，赎回金额达到2,000亿美元，约占其资产规模的20%。资金挤兑的深度和速度已经达到2008年全球金融危机时期的水平。

政策风险

政府对货币市场的干预也可能对货币基金产生影响。货币基金的收益直接受到多个因素的影响，包括市场参与者的广泛程度、投资工具的发展程度、利率市场化改革的进展情况以及货币政策执行的独立性等。这些因素直接影响着货币市场基金的收益情况，而这些因素往往与政策变革的方向和速度密切相关。

自2008年全球金融危机后，美联储超额准备金规模迅速增加，导致美联储原本主动调控的政策失去效果，导致一定的政策风险。

信息安全风险

信息安全风险是互联网货币基金独有的风险。互联网货币基金之所以能够正常管理和运营，得益于网络技术的支持。然而，互联网本身存在许多已知和未知的风险，如网络病毒、间谍软件、黑客攻击等。互联网货币基金公司依赖网络业务支持系统为投资者提供各种服务，因此投资者的利益与互联网的安全性紧密相关。一旦互联网操作系统出现故障或内控程序存在缺陷，就会导致投资者交易信息泄露或资金账户被盗，给投资者和基金公司带来难以估量的损失。

影响

促进基金行业发展

随着互联网的发展，货币基金在规模不断扩大的过程中，不断改善申购和赎回机制，以及支付方式，实现了"T+0"的交易和多元化支付，成为商户和银行之间的桥梁。互联网的出现使得货币基金可以直接向投资者销售其产品，并通过网络进行宣传，简化购买手续，降低成本，丰富基金投资品种，开拓了基金行业的盈利模式，提高了基金业的竞争力。互联网基金公司和银行的介入加速了基金行业的进步，通过良性竞争推动产品质量的提高和服务的升级，促进了基金行业的发展。

推高银行负债成本

个人和企业普通存款利率与银行同业存款利率之间的巨大差异，为货币基金提供了广阔的生存空间。由于货币基金的收益率高于普通存款利率，资金门槛低于银行机构的理财产品，并且具有更高的流动性和便捷性，人们开始将资金从储蓄存款取出并存入货币基金中。再加上互联网金融的发展，这一趋势更加突出。这导致银行机构大量资金流失，因为货币基金可以部分替代储蓄存款的功能，导致银行流动性出现急剧下降的情况。为了获取资金，银行不得不转向同业拆借，这使得银行负债成本增加。

增强金融市场流动性

货币基金因其投资于货币市场，具有较强的市场流动性。货币基金的推广增加了金融市场的流动性，与此同时，利率市场化和金融产品创新相互影响和促进。但是随着货币基金的发展，中小投资者获得了间接投资货币市场的权利，将个人投资者与货币市场连接起来。与此同时，货币基金发展也为资本市场提供了方便的短期融资渠道，使得券商能够成为国债回购交易的对手方。此外，货币基金的发展还增加了公司的融资渠道，不再依赖银行贷款作为唯一的融资来源，而是通过出售商业票据或银行承兑汇票来获取更多资金。

评价

2023年4月，国际货币基金组织总裁格奥尔基耶娃评价货币基金：“在全球经济高度不确定的时期，多个国家为了降低通胀而收紧货币政策。与此同时，国际金融市场一直受到压力的连续冲击，这对全球经济的复苏和宏观金融的稳定造成了阻碍。预计全球经济在接近和中期的时间内仍然面临疲软的增长。”

2023年7月，上海证券基金评价研究中心高级分析师孙桂平评价货币基金：“作为一种现金管理工具，货币基金具有相对较高的收益率，明显高于活期存款。尽管货币基金的收益率在后期有所下降，但其便利的申购和赎回以及高度流动的特点仍然具有吸引力。”

国际货币基金组织

国际货币基金组织(International Monetary Fund, IMF) 是国际经济组织之一，IMF的职能主要包括经济监督、贷款和技术援助三个方面。IMF在1996年制定了SDDS标准作为国际经济金融数据统计的第一个核心标准，2015年10月，中国正式成为SDDS的接受国。《国际货币基金协定》是IMF的最高法律准则，该准则规定了IMF的职责之一是就国际货币问题进行磋商和协作，促进国际货币领域的合作。IMF需要在金融监管、货币政策、中央银行现代化改造和其他金融稳定方面支持受援国，促进中低收入国家货币与金融体系的稳定。